产品售价上涨,盈利能力增强。2017年上半年,公司实现营收17.23亿元,同比下降46.63%,主要由于子公司贸易业务收入减少所致,剔除贸易业务,公司实现营收17.09亿元,同比增长11.04%。分业务板块看,公司农药板块实现营收11.47亿元,同比增长4.40%,双敌产品、草甘膦产品、酰胺类产品均实现不同程度的增长,除草剂和杀虫剂上半年平均售价同比分别增加17.06%和5.93%;氯碱板块上半年实现营收2.15亿元,同比增长37.23%,得益于烧碱价格上涨,公司上半年氯碱产品销售均价同比增加28.57%;化工板块及蒸汽板块上半年分别实现营收1.95和1.41亿元,同比增长19.21%和24.33%。整体来看,受产品平均售价上涨影响,公司上半年毛利率同比增长9.74个百分点至13.54%,盈利能力显著提高。
   
草甘膦行业景气上行,公司拥有较大弹性。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,2017年上半年甘氨酸法平均价差为9249元/吨,而上年同期平均价差为6329元/吨,企业盈利大幅改善。受近期第四批环保核查进驻四川、浙江等草甘膦生产大省影响,草甘膦行业整体开工率自7月份以来处于低位,导致目前库存水平较低,预计随着9月份草甘膦消费旺季来临,草甘膦价格将再次进入上涨通道。公司拥有草甘膦产能7万吨(甘氨酸法产能3万吨/年,IDAN法产能4万吨/年),受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大。公司采用两种工艺生产,降低了原材料价格波动带来的风险,同时,利用两条工艺路线的互补,通过循环利用、清洁生产工艺改造,大幅度降低了草甘膦的生产成本。
   
氯碱、化工和蒸汽板块提供业绩支撑。除草甘膦外,公司还经营酰胺类除草剂、杀虫剂、基础化工及化工中间体产品以及热电蒸汽等其他业务,以上业务营业收入和毛利率基本稳定,为公司提供了有效的业绩支撑,降低了由于草甘膦价格变化带来的业绩波动。此外,公司为一体化的有机磷农药生产企业,从上游电厂、水厂、氯碱化工到下游农药原药、制剂等业务均有所涉及,可自行生产部分原料,降低了公司的生产成本。
   
背靠央企化工巨头中化集团,其拥有较强的农药研发实力。公司第一大股东中化国际为中化集团下属企业。中化集团是唯一经营化肥、种子、农药三大农业投入品的央企,农药业务经营规模位居国内前列,涵盖产品研发、原药生产、制剂加工及分装、产品登记、品牌营销等产业链各环节,专利农药开发国内领先,下属的沈阳化工研究院、浙江省化工研究院为两大国家级农药研发平台,拥有国内领先的农药创制能力。
   
盈利预测及评级:我们预计公司2017~2019年营业收入分别达到51.58亿元、54.60亿元和51.78亿元,归属母公司的净利润分别为3.93亿元、3.52亿元和2.71亿元,2017-2019年摊薄的EPS分别达到1.32元、1.19元和0.91元,对应2017年7月31日收盘价(21.05元/股)的动态PE分别为16倍、18倍和23倍,维持“增持”评级。