上半年实现净利润6655.26万元,同比增长1486.92%。2017年上半年,公司实现营业收入17.23亿元,较上年同期下降46.63%,主要是子贸易业务收入减少,如剔除贸易业务,实现营业收入17.09亿元,同比增长11.04%;归属净利润6655.26万元,较上年同期增长1486.92%;实现每股收益0.22元。公司利润大幅增长主要是产品平均销售价格上升。报告期内,公司三项费用总额为14871.81万元,同比增加3546.72万元,主要是研发费用、运输费用等同比增长。
   
环保趋严,草甘膦价格持续上行。公司主要从事以除草剂、杀虫剂为主的农药产品,同时经营氯碱化工、热电联产等业务。受益于海外需求回暖、国内环保高压,上半年公司农药产品实现收入11.47亿元,同比增长4.40%,其中草甘膦、酰胺类除草剂平均售价(不含税)增长17.06%,敌敌畏、敌百虫等杀虫剂平均售价(不含税)增长5.93%。公司是国内最大的草甘膦生产企业之一,拥有草甘膦原药产能7万吨/年,其中甘氨酸路线产能3万吨/年,IDAN路线产能4万吨/年。受环保督查影响,原料甘氨酸、黄磷价格大幅上涨,成本支撑下草甘膦价格持续上行,目前最新价格23500元/吨,较6月底进一步上涨20.5%。
   
烧碱延续高景气,业绩大幅增长。上半年公司氯碱产品实现营收2.15亿元,同比增长37.23%,平均售价(不含税)783.89元/吨,同比增长28.57%,其中主要为烧碱价格上升。公司氯碱产品包括烧碱、盐酸、液氯、次氯酸钠等,拥有烧碱产能16万吨,其中总产量的35%为公司自用,其余外销。我们判断下半年烧碱价格仍将维持高位,盈利能力显著提升。
   
化工中间体、蒸汽业务稳定盈利。上半年化工产品实现收入1.95亿元,同比增长19.21%,主要是部分化工中间体平均销售价格上升所致。上半年蒸汽产品实现收入1.41亿元,同比增长24.33%。公司是南通开发区港口工业三区唯一的区域供热企业,现有蒸汽产能在满足公司生产的同时,还可满足区内40多家企业的供热需求,为公司提供了稳定的销售收入和利润来源,降低了生产成本。
   
盈利预测。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.68亿元、2.25亿元、2.75亿元,对应EPS分别为0.57元、0.76元、0.93元,给予17年同行业40倍PE,目标价22.8元,增持评级。
   
风险提示:产品价格下跌。